港陆证券民生证券：给予申能股份买入评级

　　民生证券股份有限公司邓永康,黎静近期对申能股份（600642）进行研究并发布了研究报告《2024年年报及2025年一季报点评：Q1业绩短期承压，多元化业务助力业绩增长》，给予申能股份买入评级。

　　申能股份

　　事件：4月30日，公司公告2024年年报及2025年一季报。2024营收296.19亿元，同比+1.64%；归母净利39.44亿元，同比+14.04%；扣非归母净利润34.78亿元，同比+12.77%，再创历史新高。单季度来看，24Q4公司收入72.47亿元，同比-0.08%；归母净利6.64亿元，同比-30.54%；扣非归母净利润5.4亿元，同比-11.11%。2025Q1实现收入73.37亿元，同比-9.09%；归母净利润10.11亿元，同比-12.82%；扣非归母净利润8.71亿元，同比-2.27%。

　　煤电+气电+油气+核电+新能源+抽蓄多能源平行发展。2024年实现发电量491.24亿千瓦时，同比增长6.84%，上网电量472.25亿千瓦时，同比增长6.96%，上网电价479.29元/兆瓦时。截至2024年末，控股装机容量为1795.5万千瓦，同比增加5.95%。火电：发电量405.72亿千瓦时，同比增长6.09%，售电量388.38亿千瓦时港陆证券，同比增长5.8%；风电：发电量54.17亿千瓦时，同比增长3.05%，售电量53.05亿千瓦时，同比增长3.41%；光伏发电：发电量31.35亿千瓦时，同比增长26.55%，售电量30.81亿千瓦时，同比增长33.18%。25Q1煤电发电量99.02亿千瓦时，同比-12.5%，气电22.04亿千瓦时，同比+3.9%，风电16.00亿千瓦时，同比+5.6%；光伏7.20亿千瓦时，同比+22.0%。25Q1公司上网电量137.27亿千瓦时，上网电价均价0.501元/千瓦时(含税)，同比下降2.2分/千瓦时。

　　布局新疆大基地项目，推进海南60万千瓦海风项目。1)新疆大基地：公司已获取新疆塔城335万千瓦风光建设指标，其中200万光伏拟2025年投运，135万风电拟2026年投运，另有140万千瓦风电项目正在积极推进备案工作，为新疆能源结构调整注入新动力。2)海上新能源：公司积极推进海南CZ2项目建设，该项目总装机容量120万千瓦，一期60万千瓦正在推进，拟2025年6月投产。公司作为上海市属企业，受益上海当地近海及深远海规划，上海市“十四五”以来共启动6.9GW海上风电竞配，共计11个海上风电项目，其中1.1GW已公布结果，23年公司获得奉贤四期20万千瓦和东海大桥三期15万千瓦海风竞配指标。同时公司于2025年1月成功获得上海临港（600848）1#海上光伏项目建设指标，规模为49.95万千瓦。

　　投资建议：公司多元化业务共同发展，气电+油气+煤电支撑业绩，未来海风成长性充足，我们预计25/26/27年归母净利分别为40.67/44.03/45.60亿元，25/26/27年EPS分别为0.83/0.90/0.93元，对应4月30日收盘价PE分别为11/10/9倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：风光自然条件变化；电量消纳不及预期；电价波动风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘晓宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85%，其预测2025年度归属净利润为盈利42.19亿，根据现价换算的预测PE为10.26。

　　最新盈利预测明细如下：