东吴证券股份有限公司袁理,陈孜文近期对英科再生进行研究并发布了研究报告《2024年报&2025一季报点评：2024年业绩高增57%，高值化利用产品增长动能充足》，给予英科再生买入评级。
英科再生(688087)
投资要点创同配资
事件：2024年公司实现营收29.24亿元(同比+19.09%，下同)，归母净利润3.07亿元(+57.07%)；2025Q1公司实现营收7.93亿元(+25.19%)，归母净利润0.72亿元(+0.02%)。
2024年业绩高增57%，成品框和装饰建材收入占比增至76%。2024年销售毛利率24.80%(-0.89pct)，销售净利率10.51%(+2.54pct)，加权平均ROE为12.85%(+3.76pct)，2024年汇兑收益为0.34亿元(2023年为0.23亿元)，扣除汇兑收益后的归母净利润为2.74亿元，较2023年同口径增加58.71%。分产品：1)成品框：营收13.12亿元(+24.37%)，收入占比44.88%，毛利率29.18%(-4.87pct)，成品框销量62717千片(+28.97%)；2)装饰建材：营收9.16亿元(+31.55%)，收入占比31.33%，毛利率30.47%(+0.01pct)，装饰建材销量10.99万千米(+4.79%)；3)粒子：营收3.09亿元(-21.07%)，收入占比10.58%，毛利率7.62%(+1.26pct)，粒子销量6.19万吨(-12.56%)；4)PET产品：营收3.41亿元(+30.62%)，收入占比11.65%，毛利率3.15%(+0.47pct)，PET产品销量3.35万吨(-13.02%)；5)环保设备：营收0.33亿元(-6.83%)，毛利率63.63%(+2.23pct)，设备销量86台(-16.50%)。分区域：1)境内：营收4.86亿元(-19.96%)，毛利率10.50%(+2.71pct);2)境外：营收24.35亿元(+31.87%)，收入占比83.27%，毛利率27.59%(-3.95%)。
2025Q1营收规模稳步提升，经营性现金流净额大增。公司积极研发新产品，全方位拓展营销渠道，凭借创新战略与多元布局，实现营收稳健增长，2025Q1公司实现营业收入7.93亿元(+25.19%)，归母净利润7232.04万元(+0.02%)创同配资，经营活动现金流净额9561.29万元(+44.46%)。
再生塑料全产业链+全球化布局，主营再生PS、PET两大优质赛道，纵横拓展扩充品类。1)成品框和装饰建材高值化利用产品竞争力强化。成品框、装饰建材等高附加值家居消费品借助渠道优势，面向全球市场营销，2024年高值化再生利用终端制品的营收占比增至76%，毛利率稳定在30%左右。越南清化一期于2022年6月投产，2024年满产满销，为公司业绩增长发挥关键赋能作用，截至2024年底清化二期建设中，预计于2025年投产。2)rPET产线降本+扩产同步推进。rPET锚定食品级同级化利用国际化大趋势，截至2024年底已投产5万吨/年、在建10万吨/年再生PET产能。公司推进瓶砖回收体系搭建、生产工艺改善、全球营销渠道铺设等工作，产品毛利率逐步改善。3)产品品类横向扩张。2024年公司首次公开发行股票募投项目“年产3万吨新型改性再生塑料综合利用项目”顺利结题，新增销售收入2644.64万元。
盈利预测与投资评级：再生塑料先行者，全产业链&全球化布局，深耕再生塑料高值化利用终端制品，先发布局食品级rPET，盈利能力逐季提升。我们将2025-2026年归母净利润预测从3.22/3.79亿元上调至3.86/4.58亿元，预计2027年归母净利润为5.41亿元，对应11/10/8倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：项目投产及进度不达预期，贸易政策变动和加征关税风险。
最新盈利预测明细如下：
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